申万宏源范为：2024年货币环境依然维持偏宽 或支撑利率延续低位运行

2023年我国经济基本面整体呈现弱修复格局，全年债券收益率呈现低位窄幅震荡，中枢略有下行的态势，信用债市场“资产荒”与化债行情交织走出结构牛市。

展望2024年，申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为日前向中国证券报记者表示，在增强宏观政策一致性的指引下，货币政策配合积极财政政策发力，货币环境依然维持偏宽，或支撑利率延续低位运行特征;化债持续推进背景下，供需矛盾或推动信用债“资产荒”进一步演绎，信用利差有望维持低位运行。

城投债：调结构、控增量、化存量

范为表示，2024年城投债发行规模预计收缩，“调结构、控增量、化存量”的城投债审核思路仍将延续，即在保障借新还旧合理需求的基础上，严控城投新增债务，逐步优化城投债发行人结构。

“国务院文件要求金融机构支持化解存量风险，明确严控融资平台各类债务规模新增，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。”范为分析，城投债审核监管机构在保障借新还旧合理需求的基础上，严控城投新增债务，逐步优化城投债发行人结构，引导城投债产业化、市场化转型，通过城投转产投来帮助地方形成有现金流支撑的产业。

2023年一揽子化债政策深度影响城投债市场。中央启动1.5万亿额度的特殊再融资债券(用于置换存量债务)，部分省份掀起了城投债提前兑付的热潮，保证公开市场债券兑付。中央经济工作会议强调要“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，预计化债防风险仍然是2024年政策的重要着力点。

金融债：发行规模或放量

2023年全年商业银行响应政策支持实体经济，加大信贷投放力度，银行整体充足率水平有所下降。“在资本新规落地、资本达标压力增大、保险永续债推出、券商次级债放量背景下，2024年金融债发行量有望延续增长，呈现供需两旺之势。”范为说。

其中，范为预测，商业银行专项债发行量有望继续上升，如小微、绿色、三农专项债等;商业银行次级债在TLAC资本补充缺口下供给或将放量;证券公司债的监管政策趋于放松，发行规模有望继续反弹。

范为表示，由于银行生息资产收益率走低，银行负债端成本存在压降需求，资本新规引导银行回归信贷业务、提高服务实体经济力度，结合银行持续存在拓宽资金来源、减少期限错配的需求，预计绿色、小微、三农等专项债券仍将是发行热点。

产业债：“资产荒”格局延续 发行环境有所改善

“随着2023年城投债审核政策收紧，供给端不足，“资产荒”继续演绎，产业债或是重要增量。”范为表示，并且，政策发力支撑产业债信用基本面修复，挖掘票息和增厚收益要求下，产业债发行环境有望改善。

其中，地产债方面，2022年底以来中央加大对房地产企业融资支持力度，“三箭”齐发、“金融16条”等政策陆续出台。2023年10月，中央金融工作会议进一步强调一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，凸显对民营房企融资的支持，房地产企业迎来融资“活水”。

创新业务市场将继续扩大

范为表示，在创新业务方面，2023年公募REITs受低迷的市场表现以及严格的审核要求影响，发行数量明显减少，但下半年随着消费类REITs等新品类上报，传统的高速公路、保障性租赁住房、产业园等品类REITs上新随之加速。且伴随扩募落地，“新发+扩募”的双轮驱动格局形成，为市场扩容扩业态奠定良好基础。

“同时，随着民营企业、房地产企业债券融资规模的不断扩大，通过发行CRMW等信用风险缓释工具，能够有效提振市场信心，促进民企、房企扩大债券融资渠道和融资规模，有效体现了新型金融工具支持实体经济发展的理念。”范为说。

范为分析，继续推动发行各类专项债券品种，大力发展公募REITs、CRMW等创新金融工具，以更好地服务实体经济和国家战略，将是2024年债券市场的重点发力方向。